每日参阅消息丨贵州资本市场发展参阅信息（2026年第81期 总第705期）

一、中上协发布《境内股票市场上市公司2025年经营业绩报告》。报告指出，截至4月30日，除公告延迟披露公司外，我国境内股票市场（沪、深、北三家证券交易所）共5516家上市公司公布2025年年度报告。数据显示，上市公司群体“稳”的态势持续巩固，“进”的步伐不断加快，“新”的动能日益壮大，“活”的效果充分显现。上市公司业绩的积极表现，为我国经济社会高质量发展提供坚实支撑，注入强劲动能。2025年，上市公司逐步跨越阵痛期，技术红利加速释放，产业结构优化升级，增长动能向“新”集聚。全市场营业收入、净利润一改以往两年收缩态势，重新步入正增长轨道。

全市场超七成上市公司实现盈利，北交所盈利面最高（83%）。3235家公司营收正增长，2425家公司盈利正增长，370家公司实现扭亏。盈利质量方面，2025年实体上市公司整体销售净利率4.44%，净资产收益率6.43%与上年基本持平，中位数4.19%，现金流状况延续改善趋势，经营性现金流净额6.45万亿元，较上年增长3.5%，净现比进一步提高；收现比（营业收现率）1.03，提高0.02。全市场上市公司实现增加值20.52万亿元，占全国GDP的14.6%。实体上市公司实现增加值14.82万亿元，其中科学研究和技术服务业、水利、环境和公共设施管理业、教育业增加值同比增速超10%。全市场全员劳动生产率66万元/人，同比提升1.6%，较全社会平均水平保持3.6倍效率优势。

二、浙江：“耐心资本”的长期实践——容错、陪跑、给生态。据第一财经报道，2026年1月，浙创投A轮领投张雪机车9000万元，投后估值10.9亿元；两个月后，张雪机车站上了世界之巅。此外，熬过七年长夜的中国创新药企“天境生物”，从资金链濒断到拿下国际制药巨头的天价订单，其中有浙江国资与金融机构屡次的“逆周期”出手相救。这些案例的背后，是浙江“耐心资本”的长期实践——容错、陪跑、给生态。

对于“投早、投小、投硬科技”的耐心资本而言，最难的或许不是“给钱”，而是“扛亏”。“耐心资本”的首要特征在于，投资方向要符合国家发展战略，培育战略新兴产业，扶持未来产业。其次，必须尊重投资的客观规律。第三，耐心资本更多投资于人及其价值观。最后，耐心资本要在客观上经受得起失败的不确定性风险，尤其是国资背景的资本，更加需要宽容的机制和容错空间，而非依赖简单的KPI考核，从而让操盘手真正能够履行耐心资本的使命。要接力陪伴，也要敢于雪中送炭。耐心资本不是简单地把钱放在那里不动，而是要在关键节点上发挥作用。要在企业成长的全周期坚持“接力陪跑”，根据企业不同阶段的需求，一轮接一轮地接力，确保企业始终有“弹药”。面对行业周期的波动，耐心资本也要在寒冬时敢于“雪中送炭”。投资方不仅仅要“给资金”，还要“给生态”，耐心参与企业乃至产业的全生命周期。从政策支持到行业审批，再到上下游资源对接，浙江当地政府尝试从被动审批服务到主动靠前陪伴，努力多方位助跑。杭州医药港管理办公室相关负责人提出，生物医药产业专业壁垒高、链条复杂，只有深耕产业才能真正与企业同频共振。而医药港试图跳出传统政务服务范畴，在知识产权、合规咨询、行政审批等基础服务之外，全面升级全链条产业化配套能力。

三、研发为核资本为翼，A股筑就科技企业“成长阶梯”。据《证券时报》报道，在科技企业的全生命周期，研发是根本基石与核心驱动力。它不仅是科技企业区别于传统企业的“身份证”，更是实现技术突破、构建竞争壁垒、赢得未来市场的“生命线”。随着A股“含科量”跃升，其叙事逻辑也逐渐切换到“科技叙事”。

资本市场对科技企业的估值，很大程度上基于对其研发项目未来产出的预期。从本质上看，研发是将资金转化为知识、将知识转化为技术和商业优势的循环。资本市场则通过提供研发资金、激励研发成果转化，并以估值或市值提升的方式奖励成功者，从而提升整个经济体的“含科量”。因此，除研发强度外，研发质量和效率也决定上市企业科技属性的成色。创新疫苗研发领军企业康希诺相关负责人表示，从临床后期迈向产业化的阶段，资金需求高度集中，技术与商业风险叠加，回报周期亦存在较大不确定性。科创板通过支持具备核心技术的创新企业上市，在这一关键转化节点为科研成果走向产品化与规模化提供了重要制度性支撑。

数量众多的科技公司，正以硬核的研发投入强度和实实在在的创新成果，重新定义着中国资本市场的底色与叙事逻辑。展望未来，资本市场仍将是研发转化为成果的“催化剂”与“加速器”，中国科技企业能心无旁骛地进行原始创新，并完成“研发投入—技术突破—市场成功—价值回报”的良性循环。

四、REITs扩围，存量资产大循环重塑服务业。据《中国经营报》报道，近日，国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》，在丰富财政金融政策工具方面，明确提出“支持服务业领域符合条件的项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）”。受访业内人士普遍认为，REITs扩围至服务业，标志着其从“基建补短板”升级为“盘活存量、提振消费”的战略抓手。首批落地需满足现金流稳定、政策支持、市场需求强、运营可复制“四高”标准，奥特莱斯、社区商业、长租公寓等现金流可预测领域有望率先突破。REITs将倒逼企业从“粗放开发”转向“精细运营”，运营能力将取代资产规模成为估值核心，推动服务业投融资模式向股权化、长期化转型。

投资机构专家指出，此次扩围绝非简单的资产类型扩容，而是三重战略意图的集中释放。一是“双循环”战略下激活内需的金融抓手，服务业存量资产规模庞大，一、二线城市优质的城市更新资产蕴含着巨大的盘活潜力。二是引导资本流向民生短板的精准调控，养老、文旅、健康等领域长期资金缺口亟待填补，而REITs恰好提供了长期限、低成本的资金通道。三是完善多层次资本市场的重要拼图，当前REITs市场体量与服务业规模相比，发展空间广阔。

REITs的引入，正在从投融资模式、资产运营逻辑到行业竞争格局，对服务业产生系统性重塑。对服务业企业而言，发行REITs的最大机遇是获得低成本、长期限、大规模的权益融资通道，实现资产变现、降低杠杆、聚焦核心运营，同时借助REITs平台提升品牌影响力与资本市场认可度。发行REITs的最大挑战是运营能力与治理水平需跨越式提升。REITs对现金流稳定性、信息披露透明度、运营标准化程度要求较高，企业需从开发商思维转向资产管理商思维，建立专业运营团队，完善内控与合规体系，接受市场与投资者的持续监督。同时企业还将面临资产估值波动、分红压力、扩募竞争加剧等新挑战。